精彩语录：

　　地产首先供给会逐渐的减少，竞争格局会逐渐的变好。这里面优秀的公司，龙头的公司，它的份额还会不断地提升。

　　人口的供给是在减少的，这样的话对于新增保费是有一些打击的。

　　我的方法是在低估值里面寻找好的公司，比如现在20倍以下PE的有1000家公司，从里面找到20、30家好公司相对容易， 拿几年我觉得问题是不大的。

　　低估值的好处是什么，出现了盈利增速判断失误的时候，我们的损失会比较低，甚至可能我们判断错了也不会有太大的损失。

　　长期来看，市值不是一个会产生超额收益的因子。所以它产生阶段性的跑赢，或者是跑输都是短周期的。长期来看还是要将公司的质量，公司的管理，和它的估值相结合，才是能让我们获得长期收益的来源。

　　当前内地公募基金圈中，中欧基金权益投决会委员、投资总监、基金经理曹名长是较为少见的长期坚持低估价值投资的公募掌门，他的代表作中欧价值发现最新年化收益达到12.26%。本周，他和中欧新锐基金经理袁维德在一档直播中出镜。曹名长表示：“当前二级市场处于一个牛熊衔接的阶段，上一轮核心资产可能一直在调整，但下一轮它们可能反而不调整了，呈现一个此起彼伏的阶段。”

　　他强调：“现在的二级市场中还有很多估值合理且质地不错的好公司，未来它们的成长性可期，如果持有这些公司几年，收益率或许相当可观。”

　　市值不是会产生超额收益的因子

　　长期收益关键在于公司基本面

　　由于今年到目前整体以科技成长为代表的小盘成长风格相对强势，因此作为价值风格的两位掌门，不可避免地会谈到如何看长短期投资的问题。

　　袁维德表示：“今年表现最好的两个因子。第一成长是跑赢价值的，第二小盘是跑赢大盘的。所以如果我们年初的时候小盘股多一些，就会受益于今年的市场的风格，因为今年总体上是小盘股更占优的。所以我觉得这是要把公司的阿尔法和公司自身的超额收益，与市场整体风格要拆分开。今年的业绩，肯定是有一部分是由小盘股的风格来贡献的。”

　　他进一步解释：“因为在过去两年当中，小市值和大市值因子的估值是在不断地分化，今年其实是一个重新再平衡的过程。反过来看，过去估值相对比较高的一些中大市值的公司，在今年这种平衡之后，其实估值也是不断在消化的，什么情况下会回到一个合理的水平之上，我们就要进一步去关注了。因为长期来看，市值不是一个会产生超额收益的因子。所以它产生阶段性的跑赢，或者是跑输都是短周期的。长期来看还是要将公司的质量、公司的管理，和它的估值相结合，才是能让我们获得长期收益的来源。”

　　“我们两人都会把估值的权重放的比较高。尤其去年下半年以来，在中小盘的公司当中，质量、成长和估值更匹配公司的比例更多了，所以我们就会更多的把仓位会放在这上面。市值不会是我们核心关注的一个目标。”他强调。

　　地产竞争格局在变好

　　龙头公司份额还会提升

　　在价值派投资体系里，金融地产是相对基础的配置赛道，两人对于近期引发热议的地产股，也发表了真知灼见。

　　曹名长表示：“我的组合里面也有一些地产，应该还不少。我们做深度价值的经理，其实是很容易掉入价值陷阱里面。所谓价值陷阱，你买的是低估值，但是它可能业绩不停地往下走，往下降。就地产而言，行业最高速增长的时期已经过了。也就是说地产行业有可能没增长甚至于下降，纯依赖开发。如果下降很快，比如说从现在卖十几亿平一下到几亿平，很快断崖式的下降就可能让所有公司都没法生存。”

　　他强调：“我们对地产的调控比较平稳，未来是平缓的下降。龙头的地产公司是能走出阿尔法的，而且它们是有增长，但是可能小的地产公司会不停地退出。这些龙头的话，现在估值非常低，从一个相对长期的角度，我还是有信心的。”

　　袁维德表示：“所谓陷阱就是盈利，它未来的增速可能和预想不一样。低估值的好处是在于出现了判断上失误时，我们的损失会比较低，甚至可能会我们判断错了，可能也不会有太大的损失，所以估值对我们的判断会提供一种保护。当前地产现在可能有点像16、17年的煤炭、钢铁，虽然行业的增长见顶了，但是未来可能是一个平稳或者慢慢的下滑。但是因为短期盈利质量受到了挑战，那可能供给地产公司的退出会不断地增加。行业最核心的就是地产首先供给会逐渐减少，竞争格局会逐渐变好，这里面龙头公司的份额还会不断地提升。当这种供需达到某一个临界点之后，它们的盈利能力也会得到回升。最近像煤炭、钢铁这些行业，就在发生这样的事情。”

　　“但是A股的波动会比较大，它可能会是横一段时间，到达一个临界点之后又用一个很快的速度来完成这样的修复。我觉得地产行业大概率会有这一天，不仅仅是盈利质量的提升，估值的修复，它们还有份额提升的可能。它们还能凭此来实现产量的增长，不像现在很多上游的产能扩张比较困难，地产公司也不会受这样的限制，所以到那时，他们还兼具自身的成长性。”他如是判断。

　　人口供给的减少对于新增保费带来打击

　　从地产聊到大金融，实际上今年板块中表现最差的就是保险股了，对此曹名长也发表了自己的看法。

　　他指出：“保险现在的估值是很低的，现在PB都接近于1了，PEV的话就更低了，就是零点几。但是现在有一个问题，因为新业务价值这一块的话，它其实是和保费相关的。前几年因为代理人团队，就是代理人这一块增长的还是不错的，它的新增保费也是增长不错，所以说在新业务价值增长很好。这几年他们的收入工资都在上涨，似乎新业务价值增长对他们的吸引力没那么好了。”

　　“也就是说人口的供给是在减少的，这样的话对于新增保费是有一些打击的。当然，现在保险公司也都在改革，他们在想用什么方法来重新实现保费的增长。但是不管怎么样，保费这一端如果说一直没解决的话，那么就很难去马上实现估值修复，或者说实现估值提升，这一点就相对较难了。”他继续表示。

　　“但是我们一直强调，价值一定会实现，只是会晚到，不会不来。特别是这些大的保险公司，我相信能解决这一问题的。因为我们也经常去交流去调研这些公司，他们也在努力做这一事情，目的在于以后不太依赖于人工来实现保费的持续增长。”曹名长对此信心满满。

　　四季度股市可能处于牛熊衔接阶段

　　核心资产可能会卷土重来

　　聊完了金融地产后，由于中秋国庆长假就在眼前，两位基金经理也对接下来四季度市场作出了展望。